主營配電電抗器的西門子二度闖關IPO成功，募投項目轉向其首創的新型磁控并聯電抗器(MCSR)及動態無功補償裝置(SVC)項目，但這個項目真如公司描述的那樣前景一片大好嗎？事實上，根據本社多方調查，該項目盈利前景被質疑存在四大難關。

    2014年1月西門子電氣發布最新IPO招股書，合計發行不超過2,335萬股新股，將募集資金投入500kV及以下磁控并聯電抗器項目，預計投入的資金需要2.2億元。其MCSR型SVC，是一種無功補償技術，目的是改善電能質量降低線損。

     按照IPO計劃，西門子電氣募投項目達產后，將形成年產1,750Mvar磁控并聯電抗器和年產1,000Mvar磁控并聯電抗器型動態無功補償裝置的生產能力。該類產品年銷售額可達4.5億元，較2012年公司同類產品收入(約4034萬元)增長10倍。

     值得注意的是，西門子電氣此次IPO募投項目由業內資深學者武漢大學教授陳柏超牽頭研發，且該MCSR型SVC技術被認為是國內首創新技術。但從西門子電氣北京路演現場，及曾參與過陳柏超教授團隊研發的多位人士處獲悉，西門子電氣該項目被指存在技術升級、市場開拓、國家電網公司認證、同行競爭等多方壓力，且業績釋放預期不甚明朗。數位券商分析師認為，或基于上述原因，主承銷商給出的詢價區間13.95-16.61元/股相對較為保守，市盈率約在20-24倍處于行業低水平。

     質疑一：技術上有瑕疵、升級較難

     一位業內研究員在北京路演現場稱，西門子電氣上述技術具有一定的創新優勢，但存在較大瑕疵。這位研究員稱，其MCSR型SVC技術調節時間0.03秒，要比晶閘管相控電抗器(TCR)型SVC技術反應速度更慢，噪聲更大，TCR型SVC技術調節時間只需0.02秒。

     一位曾參與該技術研究的學者稱，從他了解的情況看，西門子電氣目前110kV磁控電抗器并無推廣應用的計劃，主要是該設備的響應速度慢、損耗較大(約占額定容量的1%)。

     在技術升級方面，這位研究學者稱，目前西門子電氣沒有500kV電壓等級的設備制造資質，即便有陳柏超教授的技術支持，但和同行相比，其開發500kV磁控電抗器并不具備實力。

     該位研究學者表示，研制500kV磁控電抗器需要投資大量資金，用于大型裝備包括200T以上的大型吊車、200T以上的氣墊車、大型硅鋼片切割機等，以及廠房改造、建設大型高壓試驗大廳(包括沖擊發生器、工頻發生器、直流發生器)等。

     質疑二：客戶資源開拓有壓力

     數位券商分析師稱，西門子電氣變壓器和無功補償業務客戶范圍遇到瓶頸，市場開拓乏力。一位基金經理認為，西門子電氣的主要客戶集中在東北地區，存在局限性，而目前公司市場銷售遇到瓶頸，市場開拓具有不確定性。

     這位基金經理稱，2013年國內變壓器等設備行業需求萎縮，產能飽和，西門子電氣客戶開拓遇到瓶頸，其無功補償裝置募投后是否能創收存在懸念。2012年西門子電氣無功補償裝置等電網性能優化設備銷售額約在5,481萬元左右。上述基金經理稱，公司募投項目投產銷售額目標是增7倍，達到4.5億元，這存在很大的壓力。

     西門子電氣董事長溫得乙在北京路演時坦承，目前公司主營業務市場開拓空間小，集中在東北地區，而在配電變壓器方面東北地區生產商較多，行業集中程度不高。2013年國內變壓器行業需求萎縮以及市場飽和，西門子電氣2013年營收、凈利潤增速將放緩。在公開招股說明書中，西門子電氣2013年1-9月實現營收約3.02億元，同比下降5.32%；實現歸屬于母公司的凈利潤約3,325.35萬元，同比下降約9.65%。

     同時，西門子電氣根據2013年第四季度生產經營情況和訂單執行情況，預計2013年全年營業收入、凈利潤和扣除非經常性損益后的凈利潤分別約為48,000萬元、6,500萬元和5,670萬元，預計增長幅度在0%-10%之間，低于上年超10%的增速。

     質疑三：同行競爭較為激烈

     一位券商分析師稱，目前國內生產無功補償裝置的上市公司中，年收入規模能達1億元的屈指可數，并且無功補償領域市場較為分散。這位券商分析師稱，當前國內無功補償領域較為通用的，主要還是(靜止無功發生器)SVG技術和其他SVC技術，但SVG技術產品質量更高，而新的SVC技術線路很難在國內獲得較好的推廣，除非存在較大競爭優勢。

     上述參與研究的學者表示，西門子電氣110KV磁控電抗器市場容量非常有限，同時，國內已經開發出新一代的大容量動態無功補償設備SVG(靜止無功發生器)，并已經在南方電網推廣使用。

     當前，國內具備無功補償技術的公司主要有榮信股份、思源電氣、恒順電氣等。榮信股份2012年電能質量收入約7.25億元，同比降16.31%；思源電氣2012年無功補償裝置業務收入約3.33億元。榮信股份具有大規模SVC技術，及高壓大功率靜止無功發生器(SVG)產品，其在國內市場具有一定地位。思源電氣SVG技術也較為成熟。

     在500kV磁控電抗器領域，上述參與研究的學者稱，500kV磁控電抗器只有電網公司一類用戶，其中，國家電網公司已經與特變電工沈陽變壓器廠，聯合研制出了500kV和750kV磁控電抗器并已投入運行，而在南方電網沒有使用。這位研究學者稱，國內具備500kV設備制造資質的廠家寥寥無幾，主要是三大變壓器公司：特變電工、中國西電、天威保變，而國外廠家也非常少，主要為ABB和西門子以及幾家日本公司，但均已退出中國市場。

     該位研究學者表示，西門子電氣500kV磁控電抗器研發計劃除了研制風險以外，其市場非常有限，且面臨一個“先入為主”的巨大競爭對手－特變電工沈陽變壓器公司。西門子電氣與該公司同在遼寧省。

     質疑四：未獲國網通行證

     數位參與西門子電氣路演的券商分析師稱，西門子電氣無功補償技術并未得到國家電網公司的統一招標資質認定，募投項目不一定能釋放較好的業績。國網的“一紙認證”對國內諸多電力設備商來講尤為重要。未取得認證，意味著設備產品不能進入國網集中招標序列，市場容量將非常有限。

     西門子電氣高管在北京路演現場承認，目前公司上述MCSR型SVC技術并未取得國家電網公司集中招標的資質認證，暫未進入國網集中招標序列。一位券商分析師稱，西門子電氣產品未進入國網招標序列，意味著其在國內市場的開拓較難，此前其他公司也有類似新技術出現，但終究沒能打開銷售市場。

     這位券商分析師稱，西門子電氣無功補償領域的客戶，主要集中在工業企業及地方電力公司的改造項目，這部分市場較為分散，西門子電氣MCSR型SVC磁控電抗器等業務大規模發展存在疑問。

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